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九洲药业股权激励动因及绩效分析

2025-05-14 50 上传者：管理员

摘要：股权激励不仅可以帮助企业缓解委托代理矛盾，同时能够加强人才队伍的建设。伴随经济全球化的发展，股权激励被国内上市公司广泛运用。然而，部分公司由于激励方案设计不合理，无法进行长期激励。鉴于此，本文以九洲药业为例，采用事件研究法、财务指标法分析股权激励对企业财务绩效的影响，旨在为企业提供参考。

关键词：
九洲药业
市场营销
生物技术
股权激励
财务绩效
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一、九洲药业股权激励方案介绍

(一)公司简介

浙江九洲药业有限公司(以下简称九洲药业)前身是创办于1975年的绍兴制药厂,经过几十年的发展,现已成为以生物技术为依托､以新产品研发为主导､以市场营销为重点､具有较强市场竞争能力的现代化大型CDMO(医药定制研发和生产)的企业｡公司现有员工1300余人,同时在各领域拥有多名国内外知名专家和学者｡公司产品包括抗生素､抗肿瘤以及心脑血管药物,经销网络遍布全国各大城市,被认定为全国医药行业百强企业｡

(二)九洲药业股权激励方案

1.实施股权激励过程

九洲药业自2014年上市宣告了四次股权激励计划,分别是2017年7月､2020年9月､2021年和2022年｡但后期受到市场环境等多方面因素的影响,2021年､2022年两期股权激励方案难以发挥应有的激励效果,于是九洲药业终止了后两次的股权激励｡

公司初次股权激励方案时由于缺乏经验,激励效果不显著,在吸取第一次股权激励方案经验的基础上,九洲药业于三年后进行了第二次股权激励｡与首次股权激励方案相比,本次股权激励方案进行了多方面的改进,因此本文主要对九洲药业第二次股权激励方案的内容进行研究分析｡

2.第二次股权激励方案内容

为进一步建立和完善公司的长期激励机制公司开始进行第二次股权激励,2020年9月10日,公司召开了股东大会,审议通过了《关于公司〈2020年限制性股票激励计划(草案)〉及其摘要的议案》,并于同日通过了2020年的限制性股票激励计划修订稿｡在股权激励方案调整后,激励对象人数由95人调整为91人,总激励金额由198.40万股调整为192.70万股,调整后的激励方案如表1所示｡

表1九洲药业第二期股权激励方案内容

二、实施股权激励动因

(一)顺应国家政策

由于我国《公司法》《证券法》的修订､企业治理结构的完善等因素,股权激励作为一种长期激励机制将逐渐成为我国企业的常规做法｡2019年10月,国务院发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》;2020年4月,国资委制定了《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》;2021年1月,国务院印发《“双百企业”和“科改示范企业”超额利润分享机制操作指引》｡国家不断完善与股权激励相关的法律法规,驱动企业顺应国家政策积极实施股权激励｡政策的持续推动为行业提供了巨大的发展空间,因此九洲药业积极顺应国家政策实施股权激励｡

(二)降低委托代理成本

若大股东持有的股份比例过高,大小股东之间可能会出现利益冲突｡合理的股本结构中,大股东的持股占比最好不要超过四分之一,否则大股东可能会利用对公司的控制权来实现个人利益,进而损害中小股东的利益或者在公司决策中忽视中小股东的意见,导致委托代理成本增加｡

九洲药业初步上市时,前三大股东持股比例为57.31%,前十大股东持股比例为69.86%,持股比例均超过总数的一半,企业股权结构相对集中｡大股东持有股份过高对九洲药业来说是一柄“双刃剑”,一方面,大股东可以直接控制公司的经营方向,能够快速推动战略规划和业务决策的实施;另一方面,较高的股权集中度可能导致公司的决策层缺乏多元化的视角和意见,容易形成“一言堂”的局面｡企业通过股权激励计划调整目前的股权结构,可以使股份分配更加合理｡

(三)吸引优秀人才

人力资本理论认为,人才是提升企业核心能力的关键,CDMO行业本身就是技术门槛高的行业,对核心技术人才的依赖度极高,因此企业可以通过股权激励吸引和留住关键人员,使员工的利益与公司的长期发展紧密捆绑,增强员工的归属感和忠诚度,在激烈的人才竞争中占据主动｡

九洲药业开始时员工总数为2590人,硕士及以上学历的人数仅占员工总人数的2%,大多数员工的文化水平在大专学历以下,对于九洲药业这种药物研发领域的企业来说,缺少高学历的核心技术人才不利于公司可持续发展｡为此,公司推出股权激励计划来留住公司的技术人才,同时吸引外部优秀人才｡

(四)行业竞争加剧

医药制造企业是一种与人民生活息息相关的行业,在人口老龄化和全民健康意识不断加强的背景下,国内医药制造企业的发展前景十分广阔｡但行业蒸蒸日上的发展趋势使得企业之间的竞争更加激烈,伴随行业的不断扩张,越来越多的企业向CDMO方向转型升级,要求企业提高自身的核心竞争力｡通过实施股权激励将核心技术人员与企业利益进行捆绑,可以扩大企业市场份额｡

三、股权激励绩效评价

(一)基于事件研究法的市场反应分析

本文以九洲药业为案例研究对象,运用事件研究法对其实施第二次股权激励后的市场反应进行分析,通过研究公告日后股价的波动情况以及因此产生的超额收益率(AR)与累计超额收益率(CAR),对股权激励产生的市场绩效进行评价,研究步骤如下｡

1.确定事件日､窗口期和估计期

事件日通常为股权激励计划公告发布的日期,所以本文选取九洲药业第二期股权激励公告日,也就是2020年9月10日作为事件日(t=0)｡本文选择股权激励公告日前后10个交易日为事件窗口期,即[-10,10];窗口期前120个交易日属于估计期,即[-130,-11],停牌期往前推｡

2.计算正常收益率

基于,市场模型搭建回归方程:Rit=α+βRmt

其中,Rit为实际收益率,Rmt为市场收益率,α为常数项,β为相关系数｡

5.结果分析

累计超额收益率(CAR)是衡量公司特定事件对股票市场表现影响的重要指标｡若CAR为正,说明事件对公司股票产生了积极的市场反应;反之,则表明市场对事件可能持负面评价｡

由图1可以看出,在股权激励公告日前后的10个交易日内,AR呈现出上下波动的趋势,而CAR大部分时间处于负值区间｡在公告日的前10天中,AR由0.82%下降到-1.1%,CAR由0.82%下降至-14.16%,说明在企业实施股权激励计划前,市场投资者整体反应偏向负面｡事件日后的第1个交易日中,AR与CAR都出现了不同幅度的上涨,通过对窗口期内九洲药业披露的信息进行查阅,在当日并未发生其他的重大事件,这表明了市场投资者对于股权激励比较有信心｡尽管短期内市场反应积极,但从t=4到t=10的数据表明AR与CAR均有一定程度的回落,尤其是CAR在t=10时达到最低值-21.17%,因此从长期反应来看,股权激励对于企业的正向作用并不显著｡

综上,九洲药业的股权激励计划在短期内对于企业的股价产生了一定程度的积极作用,但CAR在事件日后的窗口期内始终为负值,反映出市场对于股权激励计划的长期效果以及公司后续执行力度还会持续关注｡

图1九洲药业第二期股权激励市场反应

(二)基于财务指标法的财务绩效分析

1.盈利能力

盈利能力是指公司获得利润的能力,反映了公司的运营情况和财务成果｡本文选取2019—2023年九洲药业净资产收益率､营业利润率来分析企业盈利能力｡

表22019—2023年九洲药业盈利能力分析

由表2可知,九洲药业的净资产收益率在2019年时低于行业均值｡2020年企业实施第二期股权激励计划后,净资产收益率显著提高并且超过行业均值,在之后的三年中呈现出上升的趋势,即使2023年有所下降但依然高于2019年的净资产收益率,同时也远超过行业均值｡

九洲药业的营业利润率连年上升,2023年的营业利润率比2019年高7.14个百分点｡从行业均值来看,由于后期医药行业政策的出台与大环境整改,整体的营业利润率呈现出下降趋势｡因此,九洲药业通过股权激励计划在一定程度上提升了企业的盈利能力,增强企业的核心竞争力｡

2.营运能力

营运能力是指企业资产经营的效率与效益,体现企业利用资产创造收入的能力｡本文选取2019—2023年企业应收账款周转率､存货周转率来衡量九洲药业营运能力｡

表32019—2023年九洲药业营运能力分析

由表3可以发现,九洲药业的应收账款周转率在2019—2022年是连续增长的,2023年略有下降;行业均值却是不断下降的｡2020年全球经济受到新冠肺炎疫情的冲击,导致部分医药制造企业的下游客户支付能力下降,应收账款回收速度减慢｡在这种情况下,九洲药业推出第二期股权激励计划,加大对应收账款管理的投入,为提高应收账款周转率提供有力支持,对企业的营运能力起到了一定的促进作用｡

存货周转率方面｡九洲药业实施第二期股权激励计划后存货周转率由1.93次下降至1.66次｡主要是因为2019年医药制造行业竞争激烈,越来越多的企业涌入CDMO行业,导致企业的产品销售受到一定冲击,进而造成存货积压｡此外,九洲药业的存货周转率变化情况与行业基本一致,说明企业对于存货周转率这一运营指标并没有重点关注,忽视了存货管理｡

3.偿债能力

偿债能力是指公司偿付各类到期债务的能力｡下面选择2019—2023年九洲药业速动比率､流动比率分别分析企业的短期偿债能力和长期偿债能力｡

表42019—2023年九洲药业偿债能力分析

从短期偿债能力角度来看,九洲药业的速动比率一直低于行业均值水平,行业均值处于稳定的状态｡截至2023年,九洲药业的速动比率为2.6,相较于2019年与行业均值的差距缩小显著,说明企业实施股权激励计划后对于企业短期偿债能力有积极效果｡

从长期偿债能力角度来看,九洲药业2019—2023年的资产负债率不断下降,而行业均值呈现出缓慢上升的趋势,到2023年,行业均值已经比企业高出13.41%｡这表明股权激励未能有效提升九洲药业的长期偿债能力,企业应提高企业的资金使用效率,充分发挥杠杆作用｡

4.发展能力

发展能力是指企业自身在生产运营的过程中,通过不断扩展而产生的潜在发展能力｡本文选取2019—2023年九洲药业的营业收入增长率､总资产增长率衡量企业的发展能力｡

表52019—2023年九洲药业发展能力分析

由表5可以看出,九洲药业2019年的营业收入增长率仅为8.30%,并且低于行业均值,而企业进行第二期股权激励后,营业收入增长率大幅度增加至31.26%,行业均值下降为3.38%｡在此后的两年中,企业的营业收入增长率持续增长,行业均值不断下降｡2023年医药行业受到严格的监管,进而影响行业内企业整体的业务发展和收入增长｡总的来说,企业的第二期股权激励活动提升了企业的发展能力,推动了企业可持续发展｡

在进行第二期股权激励后,九洲药业的总资产增长率大幅度下降,并且低于行业均值｡时隔一年后,企业的总资产增长率显著增长,原因在于股权激励计划促进了内部协同和资源整合,公司能够更加有效利用资产｡2023年,企业总资产增长率已经高于行业均值31.82个百分点｡可见,九洲药业第二期股权激励计划对于企业的发展能力具有显著的促进作用｡

四、研究结论与启示

九洲药业作为CDMO行业内的龙头企业,具有一定的代表性,其股权激励计划值得同行业深入研究,以为参考｡本文选用事件研究法与财务指标法分析了九洲药业第二期股权激励计划对企业绩效的影响｡发现在市场反应方面,股权激励的实施使累计超额收益率以及超额收益率在短期内都有所上升,但从长期来看,市场投资者对于该事件反应并不积极｡在财务绩效方面,第二期股权激励计划对企业的盈利能力和发展能力均有明显的正向影响,但股权激励的实施对企业长期偿债能力的影响效果并不显著｡此外,企业在存货管理方面还有一定的欠缺｡

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文章来源:张文硕.九洲药业股权激励动因及绩效分析[J].现代营销(下旬刊),2025,(05):115-117.