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重污染企业ESG表现对绿色创新的影响

2025-01-09 148 上传者：管理员

摘要：本研究通过对2009年至2021年沪深A股中的重污染企业进行实证分析，深入探讨了企业ESG表现对其实现绿色创新的影响力及其作用机制。研究发现：重污染企业良好的ESG表现能显著提升绿色创新能力；机制分析发现ESG表现可以通过缓解企业融资约束增强企业的绿色创新能力。文章研究结论为我国重污染企业提高ESG表现，加强绿色创新能力有一定启示作用。

关键词：
ESG表现
低碳发展模式
碳排放
绿色创新
融资约束
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近年来，全球聚焦于碳排放协作、推动绿色转型与促进低碳发展模式，这些都是实现可持续发展的重要支柱。企业作为微观经济活动的关键驱动力，其自主研发能力对于推动发展具有决定性作用[1]。鉴于重污染企业在供给侧结构性改革中的关键地位，有效推动重污染企业的绿色创新策略对于破解环境挑战、推动我国的可持续发展以及确保这类企业的高效和环保运营具有深远的实际价值。ESG综合考察企业的经济、社会和环境绩效，将企业的经济责任、社会道德和环境价值融合，为可持续发展提供全面多维度评价体系。这种综合性评估丰富了企业可持续发展内涵和维度，为企业在经济、社会和环境方面的发展提供更全面的指导和标准[2]。2018年，中国证监会对《上市公司治理准则》进行了修订，将ESG纳入强制性治理标准，将生态环保和社会责任深度融入传统的公司管理结构。此次修订强调了ESG信息披露的核心地位，标志着我国上市公司的治理模式正在逐步朝着绿色可持续的方向发展[3]。在国家绿色发展战略的有力支持下，ESG理念在我国展现出迅猛的增长态势，披露相关ESG信息的企业数量持续攀升。据同花顺的数据统计，截止至2022年，已有高达1755家上市公司发布了关于ESG信息的报告，这一显著的趋势反映出ESG表现在驱动企业实现绿色可持续发展中的关键性影响力。因此，本文选取重污染企业为研究对象，探讨在“双碳”目标下，重污染企业如何借助ESG表现来推动其绿色创新能力建设。

由于国内对ESG的研究起步较晚，当前学者的焦点主要集中在ESG的起源和评价体系[4]，驱动其表现的关键因素[5]和经济后果的分析。在积极的经济后果方面，已有研究文献证实，ESG表现的优化在经济效益上展现出积极影响，体现在融资成本[6]、财务绩效[7]等多个方面。就ESG表现的消极后果而言，已有文献在加剧企业的金融化[8]、抑制企业的技术创新[9]等方面进行了详细的论证分析。在探讨绿色创新的关键驱动力的文献研究中，可以发现绿色创新受到市场因素[10]、环境因素[11]以及政府因素[12]的影响。在二者的相互影响方面，项东等指出ESG绩效良好的公司倾向于增强对绿色技术创新的驱动力，这种积极态势直接推动产业的长期可持续发展[13]。尽管现有研究已经开始探讨ESG与绿色创新之间的联系，但对于二者之间的深层机理和影响关系仍需要更深入的研究。因此，深入探究企业ESG表现对绿色创新的影响力，对重污染企业践行ESG理念以及我国“双碳”目标的实施具有决定性意义。

1、理论分析与研究假设

1.1 ESG表现与绿色创新

首先，企业的发展速度和质量关键依赖于内外部资源的充足程度，良好ESG表现的公司能够传递积极的企业社会责任信息，从而在市场上树立稳固的信誉，促进战略合作伙伴关系的构建。这种优势进一步吸引了广泛的投资者参与，有助于有效解决绿色创新过程中的融资瓶颈。其次，企业和各利益主体之间存在着信息不对称的问题，尤其在绿色创新领域。企业与其他相关利益方之间的信息流通不畅，决策制定者倾向于短期收益，对绿色创新的采纳态度显得保守[14]。信息的不均衡限制了绿色创新的进步，而ESG指标的披露则提供了详尽的数据，有效缓解了信息不对称问题。这有利于投资者监督科技革新，并借此驱动企业的环保与可持续发展路径。最后，具备良好ESG表现的公司往往能吸引更多杰出人才加盟创新团队，从而保障持续的创新活力。良好的ESG表现象征着企业的环境责任、社会贡献以及有效的公司治理，它为所有利益相关者提供了详尽的企业评估视角，激励企业推动绿色创新以顺应环保要求，从而确保其长期的可持续发展路径。基于以上分析，提出以下假设：

假设1：企业ESG表现越好，其绿色创新能力越强。

1.2 ESG表现，融资约束与绿色创新

ESG表现已成为现今投资决策中一个日益重要的综合性考量因素，对于企业的融资活动以及投资者的抉择具有至关重要的影响。优质的ESG信息能有效削减融资成本，对投资者的评估和信心具有显著影响。近年来，人们更倾向于通过提高ESG表现降低融资成本[6]。一方面，投资者普遍倾向于借助公司的财务报表作为估值的重要依据，这种倾向在一定程度上导致企业寻求外部资金时面临较高的成本压力。ESG绩效的考量提供了更为全面的评价框架，显著减少了信息不透明带来的投资者担忧，从而在一定程度上缓解了企业的资金获取难题。另一方面，良好的ESG表现能有效地向市场传递正向价值，塑造企业的稳定与责任品牌形象，还会吸引日益壮大的社会责任投资人群体。这种积极的社会反响有助于提升投资者对企业发展策略的长远信心。此外，越来越多的企业认识到，积极实施ESG理念已不仅是短期目标，更是衡量其可持续发展能力的关键指标。事实上，企业的稳定增长不仅对确保股东的资本增值至关重要，而且还直接影响其长远的可持续发展能力。因此，具备良好ESG表现的企业往往能吸引更多投资者的青睐，进而顺利吸引外部资金注入，这种现象有助于企业缓解融资方面的约束。由此，提出如下假设：

假设2：良好的ESG表现能够降低企业的融资约束，从而提升企业的绿色创新能力。

2、研究设计

2.1模型设计

为验证重污染企业ESG表现对绿色创新产生的影响，构建模型（1）。

其中，i代表企业个体，t代表年份。GTIi,t表示代表第t年上市公司i的绿色创新；ESGi,t为核心解释变量，表示上市企业i在第t年ESG表现；Controlsi,t为一系列控制变量；λt和μi分别代表年份和个体效应；εi,t为随机扰动项。

为验证假设2，即重污染企业ESG表现是否通过影响融资约束来推动绿色创新，构建以下模型（2）和模型（3）。

2.2变量选取与数据说明

2.2.1被解释变量：绿色创新（GTI)

在探讨企业绿色技术创新的现有文献中，普遍从两个方面对其加以度量与评估。一类涉及企业创新资源的投入，包括研发费用投入和人员投入；另一类是对绿色技术创新的成果评估，如企业的绿色专利申请数量，企业的绿色专利授权数量等。绿色技术创新产出是创新过程的直接成果，为此，本文借鉴黎文靖和郑曼妮[15]的研究方法，将企业当年所获取的绿色专利总量（包括绿色发明专利和实用新型专利的数量之和）作为衡量绿色技术创新产出的重要指标。

2.2.2核心解释变量：ESG表现（ESG)

根据以往学者的研究，选取了华证ESG数据。相较于国际评级体系，该数据特异于中国的实际情况，纳入了扶贫和环境保护等特定考量因素。相关指标按照行业权重自下而上汇总，最后根据环境、社会责任和公司治理三个参数确定企业的ESG表现和评级。

2.2.3中介变量

融资约束（SA）。用SA指标的绝对值来度量企业所受的融资约束。参照Hadlock,Pierce[16]的方法，SA指数绝对值越大，企业受到的融资约束越严重。

2.2.4控制变量

为了控制其他因素对绿色创新的影响，根据以往学者的研究选择了一系列控制变量。有关具体变量说明见表1。

表1 变量界定与含义

表2 变量描述性统计结果

2.3样本选择与描述性统计

本文参考王永贵和李霞对重污染企业的认定标准[17]，并结合证监会2012版分类标准，选取2009-2021年我国重污染企上市企业为研究样本。对数据做了以下处理：剔除了ST和*ST的样本；剔除数据缺失率过高的样本；为了降低异常值的影响，对所有连续变量进行了上下1%水平的缩尾处理。解释变量（ESG）相关数据来自Wind数据库，被解释变量（GTI）来源于CNRDS数据库，其他相关数据来源于国泰安数据库。表2列示了各变量的描述性统计结果。

3、实证结果分析

3.1基准回归

表3中呈现了重污染企业ESG表现与绿色创新的回归结果。第（1）和（2）列比较了在排除控制变量的影响与纳入控制变量的情形下，ESG绩效对应绿色创新的回归分析结果。研究结果显示无论是否考虑控制变量，回归系数始终显著为正，这与预期吻合，说明重污染企业ESG表现对绿色创新具有积极的推进作用。另外，为验证结果的稳健性，进一步将绿色创新分为绿色实质性创新（GIN）和绿色策略性创新（GUM），结果如列（3）、列（4）所示。验证了假设1，即重污染企业较好的ESG表现能够促进企业绿色创新。

3.2稳健性检验

3.2.1替换核心被解释变量

用企业当前获得的绿色专利数来度量绿色创新，在加上1之后，取自然对数，并进行回归，检验ESG表现与企业绿色创新的回归结果是否稳健，估计结果见表4列（1),ESG表现估计系数仍显著为正。

3.2.2双向固定效应

ESG表现对绿色创新的影响，往往会受到不同行业和城市整体数字化水平与创新能力的影响。本文根据的研究，进一步引入城市—年份固定效应（CityⅹYear）进行回归。结果见表4第（2）列，结果表明ESG的系数仍显著为正。

3.2.3倾向得分匹配

借鉴赵丽娟与张敦力[18]的研究成果，采用倾向得分匹配（PSM）处理内生性问题，以消除因企业特性而导致的样本自选择偏误。首先，选取ESG表现（ESG）的均值（4.106），并将大于均值的企业作为实验组，赋值为1，小于均值的企业作为对照组，赋值为0。接着分别采用1∶1近邻匹配、核匹配和半径匹配，得到平均处理效应（ATT）。结果如表4列（3）所示，在三种匹配原则下得到的平均处理效应（ATT）均为正且在1%水平上显著。故上述结论具有稳健性。

表3 基准回归结果

3.3机制分析

进一步探究ESG表现影响绿色创新的作用机制，验证ESG表现是否通过缓解融资约束促进绿色创新。机制检验结果见表5。结果表明融资约束的缓解是重污染企业良好的ESG表现促进绿色技术创新的重要机制。因此，假设2得以验证。

4、结论与建议

本文用2009-2021年沪深A股重污染企业的样本数据，探讨了重污染企业ESG表现对绿色创新的推动作用及其内在动力机制。研究发现，拥有良好ESG表现的重污染企业倾向于推动其绿色创新的提升，且经过稳健性检验后，该结论仍然显著。同时，重污染企业的ESG表现能够通过缓解融资约束而促进其绿色创新。

表4 稳健性检验

表5 机制分析结果

注：Sobel检验的Z值均大于0.96的临界值；Bootstrap检验显示，95%置信区间均不包括0值.

基于此，本文提出以下政策建议。

首先，高污染企业应积极采用绿色发展战略，深入理解和实施ESG理念，优化企业管理体系，以推动经济的绿色转型和可持续增长。企业需实施ESG理念，通过公开透明的信息披露来缓解信息不对称，从而塑造正面的企业形象，增强对投资者的吸引力。同时，企业需建立“ESG表现—融资约束—绿色创新”机制，积极推动ESG理念的实施。出色的ESG表现能增强企业融资的吸引力，降低融资成本，并拓宽多元资金来源，直接推动绿色创新投资与实践的深化发展。

最后，政府应强化企业ESG评价框架的构建，并激励企业积极参与评级，通过此举，将推动获取具有重大影响力的透明度信息。激发本土ESG评级机构的能动性，鼓励第三方机构参与ESG评估，从而减少监管负担，驱动经济迈向绿色可持续发展路径。推动地方环保法规的强化，提升市场机制的灵活性，助力企业实行绿色战略转型，以确保经济的可持续发展。

参考文献:

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[15]黎文靖,郑曼妮.实质性创新还是策略性创新?———宏观产业政策对微观企业创新的影响[J].经济研究,2016,51(04):60-73.

[17]王永贵,李霞.促进还是抑制:政府研发补助对企业绿色创新绩效的影响[J].中国工业经济,2023(02):131-149.