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绿色技术创新对电力企业资本成本的影响机制及效应实证分析

2025-05-13 45 上传者：管理员

摘要：本研究通过对2013—2023年沪深A股电力行业上市公司数据进行实证分析，探究绿色技术创新对电力企业资本成本的影响。结果表明，绿色技术创新与资本成本呈显著负相关，融资约束在其与债务资本成本间起部分中介作用，且在权益资本成本方面有遮掩效应，技术研发投入强度具有调节作用。基于此，本文建议电力企业加大绿色技术创新投入、优化融资策略并合理规划研发投入强度。政策制定者应完善绿色金融政策，加强创新激励，建立研发投入引导机制，以促进电力企业绿色发展和资本成本优化。

关键词：
电力企业
碳排放
绿色技术创新
能源供应
资本成本
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电力行业作为能源供应的核心行业,具有独特的地位与特性,是国民经济运行的基础保障,也是碳排放的主要来源之一,使电力企业在绿色发展浪潮中面临着前所未有的机遇与挑战｡电力企业具有资产密集､投资规模大､运营周期长以及监管严格等显著特性,资本结构复杂,资本成本的高低直接关系到企业的投资决策､盈利能力和市场竞争力｡一方面,大规模的基础设施建设与设备更新需要持续且庞大的资金投入;另一方面,传统电力生产模式所带来的环境压力促使企业必须积极探索绿色技术创新路径,以满足日益严格的环保标准并实现可持续发展｡对于电力企业而言,绿色技术创新是实现从传统高污染､高能耗向清洁低碳转型的核心战略｡从技术创新类型来看,电力企业的绿色技术创新涵盖了新能源发电技术､储能技术､智能电网技术以及传统火电的高效清洁利用技术等多个维度｡这些创新活动在提升电力生产效率､优化能源结构､降低碳排放的同时,也深刻地影响着企业的内部运营机制与外部市场环境,进而对资本成本产生多渠道的作用效应｡本研究通过实证分析方法,探究绿色技术创新对电力企业资本成本的影响机制及实际效应,旨在为电力企业在绿色技术创新战略决策､资本成本管理以及可持续发展路径选择等方面提供具有针对性和可操作性的理论依据,也为政策制定者在制定电力行业绿色发展政策､优化资源配置等方面提供有益的参考｡

一、理论分析与研究假设

(一)绿色技术创新与资本成本

绿色技术创新让电力企业展现环保积极态度,塑造绿色可持续形象,获得政府､社会及客户的认可和信任,助其在能源市场获得更多份额与机会,降低市场开发及交易成本,带来技术和能源利用效率的先行优势,形成绿色技术品牌优势,提升核心竞争力与抗风险能力,减少债权人和股东风险补偿,降低债务和权益资本成本｡基于信号传递理论,创新行为传递积极信号,缓解信息不对称问题,降低债券融资成本,吸引行业关注和社会资源,优化资本结构,降低权益资本成本｡

本文因此提出假设H1:绿色技术创新能够降低电力企业的资本成本,包括权益资本成本和债务资本成本｡

(二)融资约束的中介作用

电力企业积极开展绿色技术创新,能够向外界传递企业具有良好发展前景和创新能力的信号｡而融资约束在这一过程中起到重要作用｡电力企业的绿色技术创新对于资金具有大量需求,会受到企业自身融资能力的影响｡如果企业面临较高的融资约束,意味着其获取资金的难度较大,可能限制绿色技术创新的开展｡企业如果能够通过自身实力(如较好的财务状况､创新资源等)或外部渠道(如绿色金融产品等)缓解融资约束,开展绿色技术创新会更加顺利｡绿色技术创新符合电力行业可持续发展战略,成功的创新可以帮助企业提升运营效率,增加收益｡从资本成本角度来看,一方面,企业通过缓解融资约束实现绿色技术创新后,能够减少对高成本融资方式的依赖,直接降低债务资本成本｡例如,企业原本可能因融资困难而选择高息贷款,创新后可以获得更优惠的信贷条件｡另一方面,在权益资本方面,成功的绿色技术创新能提升企业在资本市场的形象,吸引更多投资者,进而降低权益资本成本｡投资者看到企业具有绿色技术创新带来的发展潜力,会愿意以较低的回报率要求进行投资｡

因此本文提出假设H2:融资约束在绿色技术创新与电力企业资本成本之间起中介作用,包括对权益资本成本和债务资本成本的影响｡

(三)技术研发投入强度的调节作用

技术研发投入强度体现电力企业在绿色技术创新的资源投入｡强度高意味着更多的资源投入,可加快创新速度､提高质量｡根据边际收益递减规律,在一定范围内,增加投入可加快绿色技术突破,提升能源生产效率和环境效益,增加收益和竞争力,更好地应对资本成本压力｡

因此本文提出假设H3:技术研发投入强度在绿色技术创新与电力企业资本成本之间起调节作用,对权益资本成本和债务资本成本的降低效果在投入强度高的企业更显著｡

二、研究方法

(一)样本选取和数据来源

本研究选取2013—2023沪深A股电力行业上市公司为研究样本,剔除数据严重缺失的企业样本以及存在特殊情况,如ST和*ST企业｡绿色技术创新相关数据来源于中国研究数据服务平台(CNRDS)以及相关权威数据库,如中国电力企业联合会数据平台､行业研究机构发布的专项数据报告等,其他财务数据来自CSMAR､WIND数据库等,使用Excel､Stata等专业统计分析软件对相关数据进行统计处理｡

(二)变量选取

1.被解释变量｡债务资本成本(PCD):采用财务费用与期末总负债的比值来衡量电力企业债务资本成本｡权益资本成本(PCE):借鉴适用于电力企业的相关模型(如参考电力企业特性改进后的PEG模型)对权益资本成本进行估算｡

2.解释变量｡绿色技术创新(PGreen):采用电力企业绿色专利申请数､绿色技术研发投入占比､节能减排技术应用比例等进行衡量｡

3.中介变量｡融资约束(PSA):选取SA指数作为融资约束的代理变量｡

4.调节变量｡技术研发投入强度(PRD):采用总研发费用占营业收入的比例进行衡量｡

5.控制变量｡选取财务杠杆(PLev)､总资产周转率(PATO)､净资产收益率(PROE)､企业成长性(PGrowth)作为控制变量｡

(三)模型构建

应用模型(1)验证绿色技术创新对资本成本的抑制作用｡

为进一步分析技术研发投入强度调节变量的调节作用,本文构建以下回归模型｡

三、结果与分析

(一)回归分析

从表1列(A)可以看出,绿色技术创新与权益资本成本的回归系数为-0.072,并且在1%的水平上显著｡这一结果表明,在电力企业中,绿色技术创新与权益资本成本之间存在显著的负相关关系｡也就是说,当电力企业积极开展绿色技术创新时,其权益资本成本会显著降低｡从经济意义上解释,回归系数-0.072意味着在其他条件不变的情况下,电力企业的绿色技术创新水平每提高1个单位,其权益资本成本平均将降低0.072个单位｡呈现这种显著的负相关关系是由于绿色技术创新使电力企业在市场中树立了良好的环保形象,增强了投资者的信心,从而降低了他们对权益投资所要求的回报率,进而降低了权益资本成本｡

列(B)中,绿色技术创新与债务资本成本的回归系数为-0.185,且在1%的水平上显著｡这说明绿色技术创新与电力企业的债务资本成本之间存在显著的负相关关系,意味着电力企业的绿色技术创新能够有效降低其债务资本成本｡从经济意义上讲,绿色技术创新水平每提高一个单位,电力企业的债务资本成本平均将降低0.185个单位｡电力企业进行绿色技术创新,向债权人传递了企业具有良好发展前景和较低风险的信号,使得债权人愿意以较低的利率提供贷款,从而降低了企业的债务资本成本｡

整体来看,在电力企业中,绿色技术创新能够显著降低企业的权益资本成本和债务资本成本,验证假设H1成立｡

表1绿色技术创新对电力企业资本成本的基准回归结果

(二)中介效应分析

从表2列(C)可以看出,绿色技术创新对融资约束的回归系数为0.035,且在1%的水平上显著为正,表明在电力企业中,绿色技术创新能够提升融资约束指数,有助于缓解电力企业的融资约束｡

在列(D)中,融资约束指数对权益资本成本的回归系数为0.350,在1%的水平上显著｡绿色技术创新对权益资本成本的回归系数为-0.078,也在1%的水平上显著｡这里β(1绿色技术创新对融资约束的回归系数)为0.035,θ(2融资约束对权益资本成本的回归系数)为0.350,θ(1绿色技术创新对权益资本成本的回归系数)为-0.078,且β1θ2(0.035×0.350=0.01225)与θ1符号相反｡这说明融资约束在绿色技术创新与权益资本成本的负相关关系中发挥了遮掩作用｡从经济意义上解释,虽然绿色技术创新本身能降低权益资本成本,但融资约束的缓解(通过绿色技术创新)在一定程度上掩盖了这种降低效果｡

从列(E)来看,融资约束指数对债务资本成本的回归系数为-1.320,在1%的水平上显著｡绿色技术创新对债务资本成本的回归系数为-0.142,同样在1%的水平上显著｡此时β1为0.035,θ2为-1.320,θ1为-0.142,β1θ2[0.035×(-1.320)=-0.0462]与θ1符号一致｡这表明融资约束在绿色技术创新与债务资本成本的关系中起部分中介作用｡经济意义上,绿色技术创新一方面直接降低债务资本成本,另一方面通过缓解融资约束进一步降低债务资本成本｡

整体来看,融资约束仅在绿色技术创新和电力企业债务资本成本之间起到中介作用,假设H2不成立｡

(三)调节效应检验

从表3列(F)可以看到,企业的技术研发投入强度与绿色技术创新的交乘项对权益资本成本的回归系数为-0.132,在1%的水平上显著｡这一结果表明技术研发投入强度在绿色技术创新与权益资本成本之间起到调节作用｡同时,主效应系数(0.095)与交乘项系数(-0.132)符号相反｡这意味着随着技术研发投入强度的增加,绿色技术创新降低权益资本成本的效果越显著｡当企业加大技术研发投入强度时,可能会加速绿色技术创新成果的转化,使得企业在长期内能够通过绿色技术创新获得更多的经济效益,如提高生产效率､降低生产成本等,从而降低权益资本成本｡

表2中介效应检验结果

在列(G)中,技术研发投入强度与绿色技术创新的交乘项对债务资本成本的回归系数为-0.092,在1%的水平上显著｡这表明技术研发投入强度在绿色技术创新与债务资本成本之间起到调节作用｡主效应系数(-0.172)与交乘项系数(-0.092)符号相同｡这意味着随着技术研发投入强度的增加,绿色技术创新降低债务资本成本的效果越显著｡较高的技术研发投入强度可以促使绿色技术创新更快地实现商业化应用,增强企业的现金流稳定性和偿债能力,从而进一步降低债务资本成本｡整体来看,技术研发投入强度能够调节绿色技术创新与电力企业资本成本之间的关系,无论是权益资本成本还是债务资本成本,随着技术研发投入强度的增加,绿色技术创新对降低资本成本的效果会更加显著,假设H3成立｡

表3调节效应检验结果

四、结论与发展建议

回归分析表明,绿色技术创新与电力企业的资本成本显著负相关;绿色技术创新本身能降低权益资本成本,通过缓解融资约束这一途径却在一定程度上掩盖了这种降低效果;融资约束在绿色技术创新与债务资本成本关系中起部分中介作用;技术研发投入在绿色技术创新与电力企业的资本成本之间具有调节作用｡

基于此,本文提出以下发展建议｡

(一)对于电力企业

1.加大绿色技术创新投入｡鉴于绿色技术创新对降低资本成本的显著作用,电力企业应积极增加在绿色技术研发方面的投入,如设立专门的绿色技术研发基金,加大对节能减排技术､可再生能源利用技术等绿色技术领域的资金支持,以实现绿色技术创新水平的提升,进而降低企业的权益资本成本和债务资本成本｡

2.优化融资策略与创新融资模式｡虽然绿色技术创新有助于缓解融资约束,但在权益资本成本方面存在遮掩效应｡企业应深入分析自身融资结构,优化融资策略｡一方面,企业应积极利用绿色技术创新带来的优势,争取更多绿色金融政策支持,如绿色信贷､绿色债券等,降低债务融资成本｡另一方面,企业应合理规划股权融资,加强与投资者的沟通,充分展示绿色技术创新带来的长期价值,减少融资约束对权益资本成本的不利影响｡

3.合理规划技术研发投入强度｡企业要充分认识到技术研发投入强度对绿色技术创新降低资本成本的调节作用,根据企业的实际情况,合理制定技术研发投入计划,确保投入强度既能推动绿色技术创新,又能最大限度地降低资本成本｡有一定技术基础和资金实力的企业可以适当加大研发投入强度,加速绿色技术创新成果转化,进一步降低成本｡

(二)对于政策制定部门

1.完善绿色金融政策支持体系｡为了鼓励电力企业开展绿色技术创新,相关部门应进一步完善绿色金融政策,加大对绿色技术创新项目的信贷支持力度,如给予绿色技术创新贷款更低的利率优惠､延长贷款期限等,同时拓宽绿色债券的发行渠道,简化发行流程,为电力企业绿色技术创新提供更多的低成本融资选择｡

2.加强对绿色技术创新的激励和引导,通过财政补贴､税收优惠等手段,激励电力企业加大绿色技术创新投入｡

3.建立技术研发投入引导机制｡相关部门应建立技术研发投入引导机制,引导电力企业合理规划技术研发投入强度｡例如,相关部门可设立技术研发专项资金,对研发投入强度达到一定标准的企业给予奖励或配套资金支持,促进企业不断提高技术研发投入强度,充分发挥技术研发投入强度在绿色技术创新与资本成本关系中的调节作用｡

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文章来源:张泽兰.绿色技术创新对电力企业资本成本的影响机制及效应实证分析[J].现代营销(下旬刊),2025,(05):58-60.