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探索如何加快企业直接融资及促进资本市场成长

2020-04-10 742 上传者：管理员

摘要：企业所处的体制环境和宏观经济环境，以及企业自身机制的不完善及产权关系不清等问题，往往表现于企业融资结构不合理和资金短缺。良好的企业融资市场，完善的融资机制是解决企业融资问题的先决条件。

关键词：
直接融资
资本市场
资源经济
金融创新
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国有企业资金短缺，融资结构不合理，不仅与企业产权关系不清、自我积累机制不健全有关，而且与企业所处的宏观经济环境、体制环境有关。解决我国企业融资存在的问题，根本出路在于健全市场经济的融资机制，不断完善企业融资市场，为企业融资提供良好的环境与条件。建立健全现代企业制度，规范企业融资行为，建立和完善我国企业市场融资机制；发展资本市场，促进企业直接融资，加快发展资本市场；金融创新，促进直接融资与间接融资的协调发展。

一、我国企业直接融资的现状和存在问题的根源

企业直接融资方式和行为不规范现象普遍，并直接影响了融资市场的发展。由于发行股票和债券受到资产规模、所有制、财务状况等限制，部分上市公司本来资产质量不佳，为争取上市包装业绩，导致上市后业绩滑坡现象严重；或为了争得配股资格，根据政府配股政策的变更操纵业绩，部分上市公司因无现金支付红利或应付发展所需，遂向银行借贷，更将直接金融市场的风险导入间接融资市场，削弱了证券市场发展的基础，加大了证券市场的系统风险。居民对银行存款这种单一金融资产的偏好，使直接融资的发展空间受到影响。居民对股市风险的惧怕，使其偏好于变现性强、安全性大、收益稳定的银行存款投资形式，因此虽连续降息、储蓄存款金额却不断增加，使股市扩容缺乏市场基础。

企业直接融资中出现的问题及其产生的主要根源是上市公司股权结构不合理、政府的宏观管理制度不合理或不健全以及直接融资市场不完善，即上市公司改制不彻底，非流通的国有股和法人股所占比例太大，一方面使公司所有者主体缺位现象严重，造成内部人控制，难以形成有效的公司治理结构，使公司的发展战略、股利决策、人事制度完全操纵在经营者手中，使投资者利益和公司利益让位于经理层个人利益，导致企业资产经营效益差、经营管理行为不规范等一系列问题。

各级政府的一些宏观管理制度不利于企业融资的发展。表现在政府在股票的发行上实行额度控制制度；轻视企业债券市场的建设；证券市场的人为分割严重，如将股票人为地分为A股、B股、H股等，各股之间同股不同权，同股不同利；没有确实有力、有效的上市公司退出制度等。政府这些重行政手段管理、轻市场优化机制的行为，阻滞了企业直接融资的顺利发展，影响了市场配置资金的效率。直接融资市场本身的不完善也影响着企业的发展。表现在市场规则不成熟，市场法律体系不完善，法规建设滞后；市场主体不成熟，如上市公司未实质改制、缺乏有实力的机构投资者、投资者风险意识差、中介机构缺乏职业道德等。

二、发展资本市场，促进企业直接融资

（一）建立健全现代企业制度，规范企业融资行为，建立和完善我国企业市场融资机制

在我国，由于法人资产制度的不健全，企业尚未达到完全的所有权与经营权的分离，导致企业的治理机制效率低下，企业融资结构不合理。因此，建立健全以法人资产制度为核心的现代企业制度是建立有效的公司治理机制的基础和前提。只有在建立了健全的现代企业制度之后，才能在所有权与控制权分离的基础上转换企业经营机制，规范企业融资行为，优化融资结构，提高资金的使用效率。从本质上讲，现代企业制度就是产权明晰、责任明确、政企分开、管理科学的公司制度。

要把企业推向市场，推动企业行为市场化，需要大力发展直接融资。随着国民经济市场化程度的不断提高，仅仅依靠银行贷款已难以满足日益增长的资金需求，为了保证企业融资渠道畅通，必然要求大力发展资本市场。一方面它可以为企业融资提供银行间接融资的“替代通道”，另一方面，它又成为建立市场型融资机制的必不可缺的中间环节。资本市场发育得越充分，企业融资机制的市场化就越强，对企业改革和发展的作用就越大。目前，我国企业对银行贷款依存度相当高，金融市场还不发达，所以必须大力发展资本市场，为企业提供直接融资的多种工具，优化资本市场结构。

（二）发展资本市场，促进企业直接融资，加快发展资本市场

首先，加快发展多层次的资本市场，促进资本市场的规范化。主要包括：逐步改革股票、公司债券和其他证券品种发行的“计划控制”的状况，建立依法实行“标准控制”的发行机制；尽快研究并出台有关“法人股、国有股入市”“保护中小股东权益”的法律法规，逐步减弱并改变上市公司中的“政企不分”现象，促使股权股份的平等和上市公司的行为规范化；有效建立资本市场的准入制度和退出制度，改变上市公司的“终身制”，促使它们充分重视自身的资产质量、经营状况和发展前景。

其次，积极发展新的金融工具，拓宽直接融资渠道。主要包括：进一步发展投资墓金、可转换债券等证券品种，促进居民证券投资行为的规范化和证券市场的规范化，协调好直接融资和间接融资的关系；尽快研究并出台有关“资产证券化”的法律法规，促进银行等金融机构的债权、股权的转换和企业存量资产的股份化，以利于银行和企业关系的调整；积极调整证券经营机构等非银行金融机构的融资政策，适当扩大它们获得贷款的渠道，使他们能够通过直接融资获得必要的资金来支持企业的并购、重组和改善企业财务关系。

再次，转变政府职能，放松约束条件，如放开场外交易市场，放松天使资金和风险投资进入企业融资领域的各种制约，为中国资本市场的发展创新创造更大的空间。目前资本市场发展的重要约束条件和障碍仍然是来自政府的过多干预，这种行政性干预作为计划运行的表现形式，较大地影响了资本市场的发展进程和结构配置。因此，转变政府职能，放松约束条件，为资本市场的发展、金融创新和变革创造空间和条件，这对于推动经济体制改革，规范融资环境，建立现代企业制度和金融制度具有重要意义。

最后，实现资本市场的规范化管理，既要充分发挥资本市场的活力，又要加强监管，一方面要规范证券商的行为，另一方面要规范上市公司的行为，提高上市公司质量。规范化的市场需要强有力的管理机构，严格有效的管理制度要加强法律法规的建设，这样才能使市场良性运行，才能使企业在市场上的融资活动规范化。

（三）金融创新，促进直接融资与间接融资的协调发展

直接融资和间接融资对企业而言是两个不可分割地联系在一起的融资渠道。从国家宏观管理的角度来看，在我国的金融体制日益市场化的情况下，在国家对宏观经济的调控已由直接方式转为间接方式时，我国的直接融资市场和间接融资市场之间的关系，已不存在谁先谁后、谁重要谁不重要的问题，而是如何促进其协调发展，进一步为企业拓宽融资渠道的问题。在我国经济发展对直接融资市场和间接融资市场提出协调发展的情况下，资金作为沟通渠道在其中起着关键的作用，而金融创新，将对二者的协调发展具有积极的作用。

金融创新，特别是金融工具的创新，将对间接融资市场和直接融资市场在沟通渠道和沟通机制的建设上发挥重要的作用。首先，金融工具的创新可以模糊货币市场工具和资本市场工具的界限，直接导致货币市场和资本市场的一体化。或者说可以形成一种新型的市场，即通常所说的衍生市场，使货币市场和资本市场之间的资金流动更加便捷。其次，金融工具的创新提供了更多的交易手段，为投资者的多样化选择提供了方便，能够吸引更多的市场参与者，有利于建立一个活跃的市场体系，拓展市场的深度和广度。在一个活跃的市场上，参与者按资金收益最大化和风险最小化的规则行动，相互之间的权衡与博弈能够形成一个更有效率的市场，利率的市场化也由此形成。最后，金融工具的创新也为市场参与者提供了避险的选择。市场避险工具的开发，也是保证市场顺利发展的重要手段。发达国家中一些金融衍生工具的发展，正是适应这些市场需求发展起来的。因此，金融创新不仅可以促进间接融资市场和直接融资市场的协调发展，也为企业融资提供了多样化的融资工具，从而进一步拓宽融资渠道，降低了融资风险。

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