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探究中国外汇衍生品市场的改进措施

2021-08-14 136 上传者：管理员

摘要：目前，随着我国金融市场改革的进一步推进，外汇衍生品市场作为金融市场中不可或缺的一部分需要得到更强有力的发展，这不仅有利于活跃我国外汇市场、促进人民币汇率体制改革以及人民币国际化，并且能够帮助进出口企业有效套期保值、对冲风险。论文结合外汇衍生品市场存在的部分风险，对中国外汇衍生品市场的发展历程、宏观环境和微观问题进行剖析，并提出解决的建议和方向，旨在优化我国外汇衍生品市场结构并促进其发展，增大其体量并使之与我国经济发展规模相匹配。

关键词：
国际市场
外汇汇率
外汇衍生品
市场主导
金融市场
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1、中国外汇衍生品市场涉及的产品种类及发展历程概述

我国最早的外汇衍生品业务始于1997年，但当时发展并不迅速。经历了20世纪80年代至90年代昙花一现的外汇期货实践试点后，直到2005年最后一轮汇改制度实行，我国外汇衍生品市场才得到较快发展并经历了以下几个阶段。2005年8月8日央行下发的《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》中提到“开办银行间远期外汇交易”。至此，尽管我国外汇衍生品市场无法达到国际水准，但也初步具有了一定规模。同月10日，《中国人民银行关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》中批准开办人民币与外币掉期业务。

数据显示，由于人民币与外币掉期业务风险管理成本上的优势，一经推出便受到普遍欢迎，其交易量从2006年的506.56亿美元攀升至2013年的3.4万亿美元，占据我国外汇衍生品市场的主导地位。2007年央行允许人民币外汇掉期。由于该产品的结构相对复杂，推出后鲜有人问津。2011年外汇管理局开放人民币对外汇期权的交易。之后，同年11月外汇管理局发布了《关于银行办理人民币对外汇期权组合业务有关问题的通知》。

2、中国外汇衍生品市场现状

相较于西方国家，我国外汇衍生品市场起步较晚。在历经十余年的探索后，目前我国外汇衍生品市场呈现蓬勃发展态势。但与此同时，该市场也存在些许缺陷和隐患，与成熟的国际市场仍存在较大差距。通过对我国外汇衍生品市场现状的分析，从以下几个方面探究其发展过程中存在的问题。

2.1 外汇衍生品种类单一

目前，我国外汇衍生品合约大多都是在场外市场交易。由于国内金融市场发展和制度不能与国际水平相比，导致我国外汇衍生品种类单一，缺少场内的衍生品合约。场外衍生品合约较场内合约具有个性化强的优点，但监管很薄弱，做不到交易透明化。另外，场外市场具有高标准的准入条件，因此，很多中小型企业与个人投资者无法满足条件而不能入场规避风险。而且场外交易并不像场内衍生品合约有逐日盯市的特点，容易形成违约造成亏损。放眼全球衍生品市场，与其他国家相比我国衍生品市场建设缓慢。其中，主要是场内市场缺乏建设，这会影响到国内经济发展。

2.2 外汇衍生品体量与经济规模不符

实证分析表明，2013年我国外汇衍生品市场交易量仅为当年对外贸易额的85%和国内生产总值的38%，然而发达国家的这2个比例普遍超过150%。这证明我国外汇衍生品市场交易体量过小。我国的外汇衍生品市场交易具有同质性的特点，这使衍生品交易量无法扩大，交易失去活跃度。近年来，虽然我国外汇衍生品市场发展略有进益，但与维持中高速发展的经济仍然不匹配。我国的外汇衍生品覆盖率只有6.39%。外汇衍生品覆盖率是由外汇衍生品日均交易量与本国月度进出口额平均值之比所得。与我国相比，澳大利亚的外汇衍生品覆盖率高达301%。由此可看出，我国外汇衍生品体量远小于经济发展规模。

2.3 微观主体自身制度不完善

外汇衍生品作为一把双刃剑，国内企业在进行运用时很容易把握不好造成巨额损失。对于国内企业运用金融工具存在以下4点隐忧：首先，衍生品作为一个结构复杂的金融工具，企业没有深入了解其风险，无法构建一个稳健审慎的内控环境；其次，企业无法客观地对自身风险承受能力进行评估，不能准确制定企业的风险限额、风险偏好；再次，企业内部缺乏对于衍生品交易规章制度的建设，即使有一定的管理政策，但也可能存在执行不到位的缺陷；最后，国内对于外汇衍生品交易具有丰富经验和专业技能的人才较为稀缺。

2.4 监管体制不健全和市场主体单一

基于外汇衍生品的高风险性这一特点，市场更应该加强监管。尤其是我国大多外汇衍生品合约在场外市场交易，而场外市场透明度低、不受法律监管这2个缺点让很多不法分子有机可乘。目前，我国的监管机构主要由一行（中国人民银行）三会（银保监会、证监会）构成。但在此之下监管体系仍不完善。国内对于交易外汇衍生品出台的法律条例寥寥无几，法律层面的真空很难让市场高效有序地发展下去。另外，我国目前外汇衍生品的参与主体主要为银行类金融机构。有学者数据表明，在我国外汇远期市场中88家会员单位中的商业银行（包括中资和外资银行）占比高达94%。外汇衍生品市场的准入标准过于严格使很多企业和投资者没有资格进入，这就导致了市场主体的单一化。

3、中国外汇衍生品市场存在的风险

金融衍生品之所以需要监管的根本原因在于金融衍生品的风险很大且它们存在的风险是多样的，如果无法对其进行良好的管控，那么将存在对金融市场甚至是整个经济环境都会产生巨大影响的潜在风险。从客观上讲，衍生品本身的杠杆性和复杂性是存在的主要风险，并且要求交易双方具有较高的专业能力。而衍生品交易的卖方与买方之间的信息是否对称同样也是隐藏的重要风险。

3.1 杠杆性暗藏的巨大风险

一般来说，杠杆的高低取决于所借资金占总投资额的比率，即杠杆率是负债率的一种表现形式。杠杆的存在使以极少资金获得极大收益成为可能。但换言之，正是因为杠杆的存在，可能会使具有巨额资产的投资者一夜之间一贫如洗。除此之外，使得衍生品投资风险巨大的原因还有其复杂多变的层级和种类。随着金融市场发展愈发成熟，市场上存在的外汇衍生品种类逐渐变多。

通过上文提到的外汇衍生品种类发展历程可以看出，我国的金融市场在融入国际金融市场发展路径时，获取了一些结构复杂的衍生品种类。这些金融工具一旦利用不当，会引起很严重的后果，甚至重蹈全球金融危机的覆辙。另外，现阶段有许多衍生品的创新在设计阶段存在问题，这就导致衍生品本身出了问题。在之后的大量市场交易中，由于杠杆性的放大作用使得虚拟化程度过高，引起经济泡沫化。当虚拟经济大大超过实体经济的承载力后，导致了系统性风险的爆发。

3.2 信息不对称引起的严重亏损

在市场交易中，每个人掌握的信息量通常是不同的。市场上的信息可分为公共信息和私人信息2类。公共信息是交易双方都知道的信息，而私人信息具有一定的不透明性。就是由于私人信息的存在导致了信息不对称的存在。掌握信息比较充分的人员往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员则处于比较不利的地位。而外汇衍生品市场作为市场经济活动的一部分，往往也存在着信息不对称的现象。外汇衍生品的交易会涉及两国或多国货币，这就使得许多外汇衍生品交易人员获取信息的难度加大。尽管我国外汇衍生品市场得到发展，但不可否认的是，国内从事衍生品交易的企业的能力是弱于国外金融机构的。

3.3 联动性导致的系统性风险

一些外汇衍生品往往涉及多个金融市场和多种金融工具，它们之间复杂地交错在一起使得衍生品交易策略远复杂于现货交易。这就使得衍生品具有很强的传染性，一旦操作不当，将会引起一系列连锁反应进而导致巨大的系统性风险。尤其在当今金融全球化的背景下，市场间和国家间具有很强的联动性，一个市场出现问题将会通过各个经济体之间的关系链条波及全球市场。各国金融体系之间的联系通过市场间传导，这就使得风险很容易在交易中传播到全球金融体系的每一个角落。例如，在2008年金融市场危机中，由于雷曼兄弟等投行的不当投资，引发了首先从金融衍生品市场的波动联动到基础金融市场，引发基础金融市场危机，进而引发实体经济的危机。

4、中国外汇衍生品市场的改进措施

外汇衍生品市场是现代金融体系中的有机组成部分，我国在发展外汇衍生品市场的过程中，要紧紧围绕服务实体经济的主线。针对我国外汇衍生品市场目前暴露出来的问题，从宏观上可以健全监管和法律制度，丰富交易种类。从微观上需要加强企业自身内控建设。

4.1 丰富外汇衍生品交易种类

根据我国外汇衍生品市场发展现状，为建设层次更丰富、结构更多元的金融市场体系，我国应增加外汇衍生品交易种类，增强境内外汇市场影响力。目前，我国现有的外汇衍生品交易品种均为场外合约，和成熟的国际市场相比缺乏场内市场合约。因此，外汇衍生品场内市场的建设将成为重点。并且在合适的时机可以考虑推出外汇衍生品的期货交易。首先，期货交易不像场外市场合约具有交易不透明、市场准入门槛高以及交易成本高的特点；其次，建设场内市场有助于活跃外汇衍生品市场，提高交易市场的公正性和透明性。因此，我国应加快外汇衍生品市场建设进度，将上市外汇期货的推出提上日程，不仅能丰富交易品种，还可以与场外市场形成互补，提高市场流动性。

4.2 加强对内开放，交易主体多元化

目前，我国外汇衍生品市场主体为商业银行，许多涉及外汇交易的大型机构投资者或者大型企业为规避汇率风险，想要进入外汇衍生品市场交易，但却囿于制度没有资格进入。这就使得外汇衍生品市场不活跃，交易主体呈现单一性。由于我国主要外汇衍生品合约种类在场外交易，而场外市场具有透明度低、市场准入严格的特点。因此，我国外汇衍生品交易出现利用率低、市场参与度不足的现状。对此，有关部门应鼓励面临巨大敞口的企业积极使用衍生品进行对冲，以此来减少风险。关于如何提高外汇衍生品市场活跃度并丰富交易主体的问题，首先，在企业遵循“实事求是”的原则下，市场准入的资格应适当放宽；其次，有关部门需要优化办理业务的流程来提高市场运行效率。

4.3 加强微观主体自身建设

外汇衍生品的风险与企业的自身建设息息相关，一旦企业没有利用好衍生工具进行对冲或者产生不当动机就会导致风险敞口扩大。COSO于2004年发布了《企业风险管理——整合框架》，强调企业内部控制与风险管理的融合，促使企业全面关注风险、加强风险管理。因此，企业的内控建设显得尤为重要。企业可以设立独立的监管部门并引进外汇衍生品经验丰富的高端人才，从根源上避免衍生品使用不当导致巨大损失的情况。

另外，企业需要树立明确的控制目标并建立审慎的控制环境。健全面向外汇衍生品业务的事项识别、风险评估及应对程序。企业在运用外汇衍生品进行汇率风险对冲的决策中，应充分考虑风险大小、公司财务状况、盈利能力、资金流动性等因素。企业还应高度重视公司的全面风险管理，从全局视角出发作出利于公司整体的决策。建议从识别风险、分析风险、评估影响、管理风险入手，建立一套健全的企业风险管控机制。

4.4 形成完善的监管体系

经过多年发展，我国外汇衍生品的监管体系已经基本形成，但当前体系仍然存在缺陷。管理外汇衍生品市场最直接有效的方式就是从国家层面对其立法。我国商业银行在面临利率市场化提速和资本市场快速发展的双重压力下，很容易通过监管漏洞来获取利益。这对我国监管体系和法律制度提出严峻挑战。因此，完善监管法律体系迫在眉睫。第一，目前我国有关外汇衍生品市场的法律很少，这就导致了监管的真空。一个完善的监管体系应该以坚实的法律基础作为保障。出台一部专门针对外汇衍生品市场的法律有助于形成一体化的金融监管框架。

第二，监管部门应保证市场主体对于外汇衍生品交易的透明。尽量避免因交易过程中一些因素不能完全披露而引起的损失。第三，打击过度投机行为。虽然投机行为在衍生品交易中普遍存在，并且投机程度与企业资产规模、出口收入占比以及企业偿付能力成正相关。但大量以投机为目的的交易不利于金融市场健康发展。如果监管不到位导致投机过度从而产生风险，会扰乱市场秩序影响市场正常运行。因此，监管部门要严格把控可能出现的过度投机行为。

5、结语

我国商业银行的外汇衍生业务起步较晚，尽管我国的金融衍生品市场经过了几十年的发展，取得了巨大进步，但与国际水平相比仍有较大差距。在我国加快金融体制改革的背景下，我国商业银行面临着巨大的转型压力，加快外汇衍生品业务的拓展是我国商业银行目前的主要任务之一。与此同时，为实现我国汇率市场化改革和人民币国际化的目标，建设和完善外汇衍生品市场是必要条件。在稳步扩大外汇衍生品市场规模的同时也要注意防范可能出现的金融风险。此外，加强微观主体的建设并且加强对内开放，对于进出口企业具有重大意义。拓展外汇衍生品市场的宽度和深度，能起到活跃金融市场的作用，进而推动我国经济健康持续发展。

参考文献:

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[4]许炎文.我国外汇衍生品市场发展问题研究[D].天津:天津商业大学,2018.

文章来源：徐逸文.中国外汇衍生品市场发展及对策研究[J].中小企业管理与科技(上旬刊),2021(10):91-93.