首页 > 论文范文 > 社会科学论文 > 经济学论文 > 金融论文 > 养老问题与金融资产管理分析框架

养老问题与金融资产管理分析框架

2024-03-06 77 上传者：管理员

摘要：目前，养老问题日益成为国家和社会关注的热点问题。在2023年第五届外滩金融峰会全体大会“全球资管行业发展与中国机遇”上，中国金融四十人论坛（CF40）常务理事朱云来先生在演讲中探讨了养老问题的分析框架和模型，并利用中国及全球数据形成示意性测算。通过测算，朱云来先生认为我国有望通过个人养老金体系缓解养老压力，并提出金融业可以抓住个人养老金的发展机遇，推出专业化、系统化产品，为个人养老金账户管理做好服务；国家也可以考虑推出保护个人养老金账户不受破产清算影响等相关政策，以激发居民缴存个人养老金的积极性。在征得作者同意后，本刊刊发此文，以期为读者带来启发和思考。

关键词：
个人储蓄
养老测算
养老问题
资管市场
金融资产管理
加入收藏

资管市场的发展是一个庞大的课题。投资者和储蓄者是两个大体量的社会存在，双方资金需求通过市场对接和匹配，形成规模巨大的资管市场。我国资管市场历经多年发展，目前建立了深厚的根基，现就这一市场的进一步发展和中国机遇进行探讨，这对于中国而言有着重要意义。如果中国的资产能够选择在全世界配置，如果能够开放更多的投资市场让中国的储蓄和投资获得更好的回报，那么对于中国的发展也是一个机遇。

本文主要利用中国及全球数据形成针对养老问题的分析框架和模型。这些分析相对粗浅，但希望能够带来启发更广泛的思考，毕竟即使是发达国家，现在也面临类似的养老问题。

一、全球宏观经济数据与养老问题分析模型

1960年至2021年这60余年来，全球总产值、消费和投资等数据的增长出现了15个尖峰，平均每4年1个周期，与美国总统竞选周期的时长一致，尚不清楚是否有内在联系。在这60年中，全球价格增长了近9倍，而全球真实产出增长了8.2倍。

从个人收入和消费数据看，2022年，中国人均产值近8.6万元人民币，人均收入约3.6万元人民币，人均消费支出约2.4万元人民币。从全球情况看，全球居民人均收入与产值比重基本保持稳定，近年略有下降，消费与收入的比重长期稳定在85%附近，近年尤其是2020年，受新冠疫情影响波动较为明显。整体而言，当收入增长时，消费也在以相应比例增长，消费与收入紧密相关（图1）。

2022年，全球人口总数接近80亿人，其中65岁以上人口达7.8亿人，占比已接近10%，老龄化问题已是全球性问题。逻辑上，居民收入中不被用于消费的部分可能主要是为了解决未来的养老需求。对于个人而言，20多岁至60岁工作时的收入需要维持60岁退休之后的生活支出。如果考虑个人养老金模型，即个人挣钱、存钱以供养老的模式，那么个人就需要考虑每年存入若干年金才足以满足养老需求。其中有两个考虑因素：一是未来的消费受到通胀的影响，如果通胀率高，那么维持同样的生活品质所需的支出会增加；二是如果自行存钱养老，年金储蓄每年都会产生一定的收益，每年新投入的年金和投资回报共同构成养老金余额，覆盖个人余生的消费需求。

全球金融资产一定程度是居民储蓄应对包括养老在内的未来不确定性形成的。2000年至2022年，全球金融资产由103万亿美元增至487万亿美元（图2）。对其收益率进行分析，金融资产大致的平均收益率为5%，当前金融资产总量接近500万亿美元，那么当年产生的金融资产收益约25万亿美元。如果根据全球老年人平均消费水平进行反推，那么为了满足已退休老年人的消费，当年就需要有5万亿美元左右的金融资产收益，这占当年金融资产整体收益的20%，即有20%的金融资产对应作为老年人的退休消费需求的储备资产为宜。

图1全球居民收入消费图（2000—2022年）

资料来源：CEIC，日本内阁府，BEA,Eurostat，中国国家统计局。注：全球居民消费来自世界银行统计，并按中美欧日四大经济体对居民消费收入比例推算全球居民收入。

图2投资和收益率图（2000—2022年）

资料来源：IMF。注：以全球权益资产变动率（即ΔZ/Z）计算股本回报率，中美欧日等主要经济体的贷款、债券等利率近似全球债务利率，然后加权平均得出资产的平均收益率；通胀率为全球年均CPI。

二、个人储蓄养老资产规模测算

据统计，当前全球养老金的总规模占金融资产比重约为12.5%，而图2是根据老年人口实际比例计算，满足已退休老年人口消费需求的养老金占比应当为20%。积累这些养老金资产最终的目的是养老，那么有养老需求的群体就不仅是那些明确已经退休的群体，对于没有退休的人而言，他们也需要为将来的养老而储蓄，其养老年金及收益也都纳入养老基金，所以养老基金规模占全部金融资产的比例可能应该更高。甚至就整体而言，全球所有人的金融资产规模与全球所有人为自己退休后生活所准备或正在消耗的资金会很接近。具体到现实场景中，以全球数据平均计算一个人的收入除去消费后，所有剩下的部分都放入年金，才刚好够退休后的消费需求。这就相当于个人所有的收入被分为两部分，其中大部分都用于当前生活所需，剩下的结余部分作为养老年金，覆盖未来的退休后生活需要。个人通常会对这两部分进行自我调整，如果意识到未来的生活消费不够，便会减少当前消费，增加支付到养老基金中的资金。总之，从全球整体规模上看，20%的金融资产占比基本上能够实现个人退休后的消费平衡。从消费增长和通胀来看，消费的增长略高于通胀，也就是说每年的消费在逐步增加或者说升级，但增加的量并不多，因为如果增加过多、过快的话，剩余的资金将不足以维持退休之后的生活，所以个人会对这两部分形成一种理性的平衡分配。

如以2022年为起点，考虑一位23岁年轻人的养老金变动情况，可以想象在未来数十年中，其年金余额先持续上涨，到退休时到达顶峰，随后逐年下降。

以上为全球平均情况，具体到中国则略有差别。从1978年到2022年，中国居民人均收入从171元人民币增长至36 883元人民币，年均增长13%，总计增长了215倍；人均消费支出则从151元人民币增长至24 538元人民币，年均增长12%，总计增长了162倍；人均产值从382元人民币增长至85 724元人民币，年均增长13.1%，总计增长了224倍；同期居民收入占产值比重从44.8%微降至43.0%，平均值为47.8%；消费占收入比重从88.2%下降至66.5%，平均值为78.7%（图3）。

同理，我们测算了中国养老情况。由于中国储蓄率更高，如果以2022年为起点，考虑一位23岁开始工作的年轻人在60岁退休，假设其每年需要等比缴存，38年累计缴存107万元人民币，则在年均2.2%通胀率、5.8%投资回报率下可以支付退休后20年（中国预期寿命78岁左右）的消费。

如果上述计算基本正确，则可认为在经济持续发展等宏观经济基本条件满足的前提下，个人可以保障自己的养老。在我国社保实际上现收现付的体系下，当前社保基金尚不宽裕，如果要系统性地改善社保基金的可持续性，可能需要建立一个长远目标，鼓励年轻人从参加工作之初就开始进行养老投资，如此便可迅速建立起国家养老金的基础。

图3中国居民收入消费图（1978—2022年）

资料来源：中国国家统计局，人均收入与消费为城乡住户调查数据。

三、金融行业的机遇与政策建议

对于金融行业而言，养老基金的管理也提供了很多新的行业机会。养老基金与一般的投资基金有所差别。一般而言，广义的投资基金所追求的是最高回报，但养老年金其实是以匹配未来需求为目标，根据收入水平、收益率和通胀率等数据来追求稳定平均回报，相对而言比一般投资基金的投资管理期限更长。但是，我国的养老基金毕竟涉及14亿人，有众多账户需要进行系统化管理，所以金融界可以抓住机会推出专业化、系统化的产品。

中国目前没有资本税，一定程度上可能影响我国居民将资金存入养老基金的积极性，因此可以考虑设置相关政策进行鼓励。如当居民将资金存入养老账户之后，哪怕今后出现个人破产清算，也不需要将这笔资金计入破产清算的范围，因为这笔资金是为了保障其未来的生存基础。在破产理论中，也往往允许给破产者保留基本的生存条件，如基本的住房条件等，养老基金也可以如此。在各类政策促进下，相信很多居民会有缴存养老基金的积极性。

总之，中国过去一直想推动个人养老基金的发展，但也面临各种各样的困难。不过上述初步测算表明，整体上能够通过一个体系框架来做实个人养老金账户，而且这对每一位具体参与的个人都有益处。

注释:

1*中国国际金融股份有限公司的研究员李明､栾音音､麻越凯也对本文有贡献｡

文章来源:朱云来.金融资产管理与养老问题分析框架[J].新金融,2024(02):4-7.