我国多层次资本市场的问题探究及完善路径

2020-06-03 937 上传者：管理员

摘要：自2004年，中小企业板块在深交所正式挂牌交易，我国正式进入多层次资本市场结构。发展至今，多层次资本市场结构正在逐步完善，但仍存在许多问题，本文从我国多层次资本市场的发展与构成、不足及改进三方面着手，通过对不足之处的思考，提出改进意见，希望能有助于推进我国多层次资本市场建设。

关键词：
不足
多层次资本市场
市场经济
改进思考
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一、我国多层次资本市场的发展与构成

我国资本市场是在借鉴发达国家技术路线的基础上。1990年，我国资本市场正式成立。目前，上海交易所和深圳交易所包括主板市场、中小企业板块、创业板块以及科创板块。中小企业板块和创业板块是我国多层次资本市场的代表和典型特征，新设的科创板则是意义重大的突破。2018年，上海证券交易所设立科创板并试点注册制，对助推多层次资本市场建设意义重大。场外交易市场包括新三板即“全国中小企业股份转让系统”，和面向地区企业提供服务的私募市场--地区性股权交易市场。

二、我国多层次资本市场的不足

1.多层次资本市场资本分配不均衡

与发达国家比较，以美国为例，美国资本市场构成为“正金字塔”型，如下图1所示，企业数量由主板市场至区域市场逐渐增多，资本需求也显著增加。但是资本量确是明显的“倒金字塔”型，如下图2所示。从融资角度来看，越下层的企业融资难度越大，这是由于长期市场经验导致的。我国资本市场资本与企业数量出现不均衡分布，主板市场占据着大量流动资本，而下层市场企业无法获得足够的资本。

图1资本市场“正金字塔”型

图2我国资本市场资本分布“倒金字塔”型

2.资本市场企业财务风险程度高

我国企业融资途径基本分为“直接融资”和“间接融资”，直接融资即企业通过股票市场和债券市场直接向投资者获取资金，间接融资则是企业通过银行贷款途径获取资金。根据中国人民银行数据统计，2017年至2019年10月，银行对实体经济发放的贷款占社会融资规模存量比值平均为66.59%，具体数值见下表1，可见我国企业间接融资比例明显高于直接融资比例。企业在股权市场和债券市场融资有限，又受到间接融资产生的巨大运营成本、经济下行趋势等等因素影响，因此上市公司债券违约现象频发，上市公司股价波动幅度大，财务风险高。

表12017年至2019年我国企业社会融资规模存量

3.法制建设不完善

目前我国依据经2014年第四次修订后的《证券法》对资本市场进行法制规范化管理。但是也存在许多缺陷，（1）证券业和银行业、信托业、保险业实行分业经营、分业管理，现如今企业混合业务经营，容易产生监管真空或重复监管现象；（2）证券上市交易申请由证券交易所依法审核同意，审核周期长，要求高，容易滋生腐败行为；（3）资本市场的特征为信息不对称，且信息失真成本低，市场中仍然充斥着大量虚假误导性信息；（4）针对上市公司“壳”交易，应加强监管，对“新公司”无独立考察与监管，给“壳公司”交易提供了便利。

三、我国多层次资本市场的改进与思考

1.加强多层次制度建设

针对创业板、科创板和场外市场的大量中小企业，以及未挂牌的中小微企业，完善现有多层次资本市场结构建设，细化“上市门槛”标准，使得更多企业能进入资本市场获取投资。政府加速注册制试点的进程，尽早完善我国多层次资本市场结构与制度。通过政策引导更多的机构投资者进入市场，改进我国资本市场投资者结构。

2.提高企业直接融资比例

基于我国投资者与企业的保守观念，我国企业主要以间接融资满足企业资金需求。近几年我国企业直接融资比例逐渐上升，但仍旧低于间接融资，企业高杠杆，高财务风险随着中美贸易战加剧，我国经济形势紧张，众多企业面临着艰难的生存挑战。政府应当采用宏观调控手段，完善银行信贷体系，保持适当的实体经济贷款规模，同时扩大企业融资途径，推进我国多层次股票市场制度改革，提高直接融资比例。笔者建议提高企业直接融资比例的方法包括：（1）扩大债券市场容量，壮大债券与金融衍生品市场，引导企业进入债券市场；（2）强化股票市场监管，吸引更多投资者尤其是机构投资者进入股票市场，给投资者信心。

3.加速完善“进出”机制

“进出”机制不完善导致我国资本市场长期资源分配不均衡，我国应加快进程从法治角度科学全面的完善上市制度与退出机制。我国应加速推进注册制试点改革并积极推广。当然，基于注册制的本质特征，也要求监管机构对挂牌上市公司执行更严格的监督力度，降低资本市场信息不对称的限制影响。

4.增强监管力度

2018年4月，我国金融监管机构由原“一行三会”改革为“一行两会”，即中国人民银行、银保监会和证监会组成的监管结构。银监会和保监会的合并解决了部分混业经营监管漏洞，针对混业经营的企业监管机构应该制定特殊监管制度，完善监管法律制度，避免重复监管和监管空白。再者，借鉴发达国家经验，强化企业信用评级，加强企业信息披露监管。

四、结语

综上所述，我国资本市场存在结构不完善，相关制度欠缺，企业融资结构不合理，投资者结构以散户居多等等问题。本文从加强多层次制度建设、提高企业直接融资比例、完善市场“进出”机制以及增强监管力度等方面提出建议，希望能够加速注册制推广应用，缩短企业上市周期，拓宽企业融资渠道，使投资者结构合理化，提高资本市场资源配置效率，降低市场风险。

参考文献：

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[3]侯志英.多层次资本市场视角下的证券法改革路径研究[J].辽宁经济职业技术学院.辽宁经济管理干部学院学报,2019(02):27-29.

王睦群.我国多层次资本市场结构的不足与改进思考[J].中国乡镇企业会计,2020(06):6-7.