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金融控股公司投资建议及风险特征、识别要点

2023-10-31 24 上传者：管理员

摘要：在金融逐渐迈入混业时代，金融控股公司的监管体系持续完善。金融控股公司（以下描述均含未获牌照的传统意义的金融控股公司）按照股东及实际控制人的不同主要分为中央系、地方系、民营系及互联网系，不同金融控股公司在业务表现、风险控制、股东支持等方面均呈现出明显差异。由于金融控股公司旗下牌照多元，业务混杂，风险识别存在很大困难。随着监管对于金融控股公司的内涵及规则不断明确，部分金融控股公司出现风险暴露，金融控股公司的风险识别迫在眉睫。因此，本文将通过分析金融控股公司的风险特征，提出投资建议。短期来看建议从企业性质和经营领域进行考察，规避财务风险瑕疵企业，中长期来看关注监管政策推进节奏以及行业整合、金融控股公司业务调整等产生的不确定性风险。

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随着金融市场的不断发展和壮大，金融控股公司已经成为金融行业中的重要力量。然而，由于其复杂的业务结构和业务范围，金融控股公司的风险也相对较高。为了更好地认识金融控股公司的风险特征，我们需要对其进行深入的分析和研究。本文将从金融控股公司的定义、业务范围、风险特征及识别要点等方面进行探讨，旨在为广大投资者提供一些有益的参考和建议，以便更加理性地进行投资决策。

一、金融控股公司的界定

（一）金融控股公司的定义

根据中国人民银行2020年发布的《金融控股公司监督管理试行办法》（以下简称《办法》），金融控股公司定义为“依法设立，控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或股份有限公司”。《办法》在设立和许可、公司治理与协同效应、并表管理与风险管理、监督管理及法律责任等均有了明确规定。

《办法》同时强调，未经人民银行批准为金融控股公司的，不得注册登记为金融控股公司，不能从事金融控股公司相关业务，同时名称中也不得使用“金融控股”“金控”“金融集团”等字样。据统计，当前我国市场上有3 500余家企业名称涉及“金融控股”，1.6万余家名称涉及“金控”，4 000余家名称涉及“金融集团”。该类企业主营涉及股权投资、资产管理、不良资产处置、有限基金等。预计未来，现有的金融控股公司将逐步纳入监管范围，传统意义的金融控股公司将面临业务调整及注销要求，金融控股公司发展乱象将得到有效治理。同时，金融控股行业发展将逐步规范化，强制准入、持牌经营的监管理念对降低金融控股公司经营风险也将产生有利影响。

（二）发展路径及政策沿革

我国金融控股公司从起步试点、成长到规范发展已历经20余年，从监管原则、试点要求、防火墙制度、准入及监管办法等，能够看出国家对于金融控股公司的政策有保有压，逐步明确。

2002年，中信集团、光大集团和平安集团获得国务院首批试点综合金融控股集团的批准，成为我国金融控股企业发展的开端。2004年，原银监会、原保监会、证监会在金融监管方面分工合作的备忘录中提出对金融控股公司的监管应坚持分业经营、分业监管的原则。[1]2005年，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》提出“稳步推进金融业综合经营试点”，以银行、大型央企为代表的金融控股公司相继出现，地方金融控股平台陆续兴起。2008年，中国人民银行、原银监会、原保监会、证监会联合颁布的《金融业发展和改革“十一五”规划》提出“要稳步推进金融业综合经营试点，并鼓励金融机构以金融控股公司模式开展跨产品、跨市场和跨机构等创新活动”，民营金融控股集团兴起。2012年，金融业发展与改革“十二五”规划提出在积极稳妥开展综合经营试点的同时，建立健全金融业综合经营风险监测体系和有效的“防火墙”制度。[2]2019年，中国人民银行发布《金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿）》，初步明确了中国人民银行依法对金融控股公司实施监管等，对金融控股公司的监管分工已较为明确。

2020年，国务院和中国人民银行分别发布《国务院关于实施金融控股公司准入管理的决定》和《金融控股公司监督管理试行办法》，首次从制度上明确将具备设立情形的、控制多类金融的企业依法纳入金融控股公司监管，将金融板块全部归集至金融控股公司，由金融控股公司从股权、资本、风险等方面进行集中管理，并简化法人层级，可以有效隔离金融与实业，防范企业无序扩张。2021年，中国人民银行陆续受理了5家企业设立金融控股公司的申请，分别为中信集团、光大集团、北京金控、万向控股、招融投资。

2022年，中国人民银行批准了中信集团、北京金控、深圳市招融投资控股有限公司（后更名为招商局金融控股有限公司）的金融控股公司的设立许可。2023年2月9日，中国人民银行发布《金融控股公司关联交易管理办法》（以下简称《办法》），使我国金融控股监管体系持续完善。

二、金融控股公司行业风险特征与识别要点

（一）金融控股公司分类

当前，我国金融控股公司（含未获牌照的传统意义的金融控股公司）按照股东及实际控制人的不同主要分为中央系、地方系、民营系及互联网系。

中央系金融控股公司实控人主要为国务院国资委，根据其母公司属性的不同，可划分为金融系和产业系，金融系又可以分为银行系和非银系。

地方系金融控股公司大多属于地方政府控制的产融结合类型企业，在实际经营中兼顾金融板块和产业板块。

民营系金融控股公司主要由民营企业通过投资、并购等方式逐步控制多家、多类型金融机构而形成。

互联网系金融控股公司是互联网机构在金融领域的重要布局，随着数据的扩充及类金融牌照的获取，亦成为市场重要组成部分。

数量分布方面，截至2022年年末，WIDN多元金融服务行业标签企业中共计有164家公募发债主体，涉及“金融控股”“金控”“金融集团”三类名称企业共计35家，公开发债主体数量仍然较少。35家企业中资产规模在1 000亿元以上的企业有8家，300亿元至1 000亿元的企业共计有14家，300亿元以下企业有13家，相对非金融行业，金融控股公司资产规模较大。在企业性质方面，中央及地方国有企业占绝大多数，民营系金融控股公司仅占3%，政府仍然把控着绝大部分金融控股主体。在区域分布方面，广东、浙江、山东、江苏等企业数量最多，而中西部地区占比很少，部分省份仅一家金融控股公司，这与地区经济状况和金融环境专业化程度密切相关。

（二）金融控股公司风险特征

金融控股公司开展业务主要包括股权投资、基金，以及参控股其他金融机构获取投资收益等，收益受宏观经济及资本市场波动影响较大。面对当前国内外复杂的经济形势、金融市场波动加剧的复杂局面，金融控股公司的经营管理能力、业务资产质量将面临一定压力。由于金融控股公司内部投融资结构相对复杂，部分投资对应的底层资产信息难以深入掌握，因此其信用风险分析难度相对较大，市场上或采取禁投民企，或者采用规模“一刀切”的策略执行。本文通过从市场认可度、历史违约情况等方面进行分析，探索不同类型金融控股公司风险特征。

1.市场认可度方面

中央及地方系金融控股公司依托其股东背景优势、资本实力优势，融资途径相对较多，业务规模较大，市场认可度较高；并且央企股东及地方政府股东对实控金融控股公司存在管理职能，公司治理方面相对规范可控。民营系金融控股公司主要依托原有股东产业进行拓展，设立初期的目的多为增强股东融资渠道及投资渠道，由于金融控股公司业务多元化导致经营管理容易出现漏洞，在当前多家民营系金融控股公司出现公司治理、关联交易、债务融资等方面的问题，融资成本相对较高，市场认可度相对较弱。互联网系金融控股公司涉及时间较短，多家大型互联网平台涉及银行、证券、资管、信托、保险、基金、期货、金融租赁等需要被《办法》管理的业务，如蚂蚁集团、苏宁集团及腾讯等，均深度参与金融业务，主要是依托互联网渠道和平台参与金融业务，但金融控股化尚未明确。

2.历史违约方面

截至目前，金融控股公司的违约率很低，2014年以来公开违约的发债主体仅两家民营企业，即海航资本集团有限公司和中国民生投资股份有限公司，其违约的主要原因在于业务扩张激进，而且存在明显的与主业无关的多元化经营，行业跨度大对公司提出了很高的资源整合及资金管理要求，在融资环境收紧后无法完成资金周转，最终导致违约。

3.经营管理方面

中央及地方系金融控股公司在资本金规模、融资成本、业务拓展等方面相对更加稳健，其风险主要在于股东及实际控制人的控制能力和控制意愿的变化，以及下派管理层的公司管理水平，有效避免此类风险，是中央及地方系金融控股公司可持续发展的重要因素。但部分地方政府因为缺乏专业的金融类经营管理人才队伍，会存在多元化管理经验不足导致的风控风险，进而导致债务周转压力。民营系金融控股公司多通过投资、并购等方式逐步控制多家、多类型金融机构，业务范围和资产规模不断扩大。但规模的扩张则伴随着债务的扩张，部分民营金融控股公司盲目扩大投产，或片面认为金融资本盈利更快，存在虚假注资、不正当关联交易、公司治理不健全等问题，风险隐患较大。[3]

（三）金融控股公司的风险识别要点

中国人民银行始终坚持“监管姓监”的定位，不断深化对金融控股公司行为和风险特征的认识，强化专业性监管。如何识别风险则成为强化专业性监管的重要步骤。金融控股公司旗下主营业务板块主要通过其子公司来经营，业务覆盖领域较广，跨度较大，而母公司层面几乎无任何实质性经营业务，仅行使管理职能。基于此类特点，要重点分析及识别母公司对子公司管控能力，以及各行业子公司经营及财务表现情况。

1.资本实力是衡量行业地位的重要指标

资本实力的高低和金融控股公司业务拓展能力、抗风险能力均密切相关。从投资及授信角度，市场参与者主要关注企业资本实力、资产规模等指标作为最简单直接的分析和排名要素。建议关注核心子公司净资产、实收资本和归母口径所有者权益，这是衡量公司行业地位的重要指标。通常而言，资本实力弱的金融控股公司将在业务规模扩张及债务偿还方面存在较大难题。

2.多元化经营的管理难点及风控压力

企业发展到一定阶段，为寻求公司资产规模的裂变扩张，经常会采用多元化经营手段。对于金融控股公司而言，因其控制多个金融牌照、涉及多项金融业务，本身即是多元化经营的代表。一方面，多元化经营能够扩大企业规模、分散企业经营风险、提高总收益的稳定性；另一方面，由于金融控股公司业务覆盖领域较广，行业跨度较大，明显存在因信息不对称带来的经营管理难度及风控压力。

3.少数股东权益背后或隐藏风险

金融控股公司旗下业务牌照主要依靠申请注册审批和股权收购等方式获得，会导致部分金融控股公司少数股东权益占比较高。对于财务评价而言，占比越高可能反映集团对子公司控制能力越弱，且部分公司将债权债务计入了少数股东权益，少数股东背后或存在明股实债、盈利调节、利益输送等风险问题，而无法在年报上真实显示。

4.警惕关联交易暗藏的金融风险

金融控股公司设立的优势之一，即通过内部资金调度、业务协同提高资源配置效率，但这不可避免地涉及关联交易。关联交易除了常见的关联方业务往来、资产交易外，因金融公司体系下包含银行、保险、信托、基金等金融机构，可为其业务所需提供各种融资服务，其关联形式更为复杂，暗藏的金融风险更高。部分金融控股公司在业务扩张中缺乏风险隔离机制，不断扩大的关联交易导致风险增大。

5.关注母公司债务的偿还情况

金融控股公司多属于资金密集型企业，通过偿债指标衡量公司债务偿付能力。考虑到金融控股公司母公司多行使管理职能，但债务和利息偿付大量集中于母公司，子公司仅通过分红及股权价值对母公司提供支持，因此经常会出现“母凭子贵”“母弱子强”等情况，在母公司债务偿付环节或许无法得到子公司有效支持。因此，分析金融控股公司需要分析母公司及其行业子公司运营情况，更需重点分析母公司对子公司的实际控制力及资金归集能力等，还需关注母公司可变现资产及现金流对债务的覆盖程度。

三、金融控股公司投资建议

随着金融控股公司发债数量及规模逐渐增加，市场对其关注度逐渐提升，目前金融控股公司尚处于发展前期，运营模式和组织形式仍在探索中，导致其具有业务复杂和多样性的特点。同时，前期监管的缺失也使企业发展相对混乱，因此投资分析难度较大。

在投资操作层面，短期来看，建议从企业性质和经营领域考察，规避财务风险瑕疵企业；中长期来看，关注监管政策推进节奏，以及行业整合、金融控股公司业务调整等产生的不确定性风险。短期关注点具体分为以下几个维度。

(1）企业性质角度。

对于中央及地方政府实际控制下的金融控股公司，考虑到其股东控制能力及业务支持能力较强，信用风险相对可控，建议依据资金成本酌情配置，仅需规避小部分少数股东权益占比高、盈利水平差等存在财务缺陷的企业。对于民营系金融控股公司，为获取较高收益更倾向于配置高风险业务，考虑到随着《金融控股公司监督管理试行办法》等条例的出台，其无序发展局面会得到控制，预计其业务规模及资金周转能力将有所收缩，行业部分企业将面临转型阵痛，建议谨慎配置。

(2）经营分析角度。

可考虑配置子公司行业多为监管成熟、信用风险相对较低的银行、保险、证券等行业，并且其子公司在该行业处于优势地位的金融控股公司。谨慎关注其子公司行业多为小额贷款、保理公司等经营高风险业务的金融控股公司，该类行业经营风险相对较高。同时，建议关注业务扩张迅速，存在明显与主业无关的多元化经营对公司带来的经营管理压力。

(3）财务分析角度。

建议关注企业资产因融资需求带来的资产受限情况，以ROE为主要盈利指标的盈利表现情况，母、子公司各自债务负担及偿债表现情况。对于资产质量弱化、盈利表现较差，且偿债压力大（旗下有银行子公司的除外，银行吸收存款会被计入债务）的企业建议规避。

四、结束语

从中长期来看，强制准入、持牌经营的监管理念对降低金融控股公司经营风险会产生一定的有利影响，金融控股公司的牌照获批代表着金融控股公司监管迈出实质性一步。金融控股公司未来管理方式及业务类型或将面临转型，需关注监管政策推进节奏及行业整合、金融控股公司业务调整等产生的不确定性风险。

参考文献:

[1]李思敏规范金融控股公司发展的监管建议[J].当代金融家, 2018(9):11.

[2]韩开创,刘洪波如何加强金融控股公司的监管立法[J].银行家, 2019(2):47-49.

[3]李远航,周颖哲,冯涵钦,等.金融控股公司主要风险特征及影响因素实证研究[J].金融经济, 2023(4):65-74.

文章来源:蔡得雨.金融控股公司风险特征､识别要点及投资建议[J].中国产经,2023(20):79-81.